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思源电气(002028)：业绩稳健增长网内网外业务齐发力

2023-04-18 17:43:01来源：海通证券股份有限公司

2022 年营收同比增21.18%，归母净利润同比增1.90%。2022 年，公司实现营收105.37 亿元，同比增21.18%；综合毛利率26.33%，同比降4.15pct；归母净利润12.20 亿元，同比增长1.90%。我们认为，公司利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降4.15pct 等。

(资料图片)

2022 年利润分配预案：每10 股派发现金红利3 元（含税）。

2022 年期间费率同比降1.57pct。2022 年，公司期间费率12.75%，同比降1.57pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。

具体来看：

（1）销售费率4.41%，同比降0.36pct。（2）管理费率2.04%，同比降0.87pct。

（3）财务费率-0.09%，同比降0.33pct。（4）研发费率6.39%，同比降0.01pct。

2022 年第四季度营收同比增37.39%，归母净利润同比增40.74%。2022 年第四季度，公司实现营收35.35 亿元，同比增37.39%；综合毛利率26.94%，同比降3.42pct；归母净利润4.35 亿元，同比增40.74%。

2022 年第四季度期间费率同比降3.43pct。2022 年第四季度，公司期间费率15.71%，同比降3.43pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比上升。

具体来看：

（1）销售费率4.90%，同比降1.05pct；（2）管理费率0.80%，同比降2.02pct。

（3）财务费率1.82%，同比增1.02pct；（4）研发费率8.19%，同比降1.39pct。

开关类、线圈类、无功补偿类产品快速增长。2022 年，细分板块看：

（1）开关类及相关产品：收入50.35 亿元，同比增长25.33%。毛利率26.71%，同比降4.81pct；

（2）线圈类及相关产品：收入22.31 亿元，同比增长26.07%。毛利率28.70%，同比降1.13pct；

（3）无功补偿类及相关产品：收入13.28 亿元，同比增长16.30%。毛利率24.73%，同比降5.54pct；

（4）智能设备类及相关产品：收入9.43 亿元，同比增长6.57%。毛利率32.14%，同比降4.68pct；

（5）工程总承包：收入7.49 亿元，同比增长11.03%。毛利率11.77%，同比降7.26pct。

2022 年，公司新增订单121.22 亿元（不含税），同比增16.91%。

（1）网内：主流产品在电网客户的市场份额提升，参与±800kV 白鹤滩—江苏特高压直流工程、白江、闽粤等特高压工程并顺利交付；

（2）网外：坚持探索功率型储能元件的应用，积极发展汽车电子电器、低压锂电、新型电源、储能等相关业务；（3）海外：新增订单29.9 亿元，同比增长33%。多款产品在意大利、丹麦、希腊等多个国家市场实现突破，通过了法国、英国、西班牙等多个国家的资质认证。

2023 年度公司经营目标：实现新增合同订单158 亿元（不含税），同比增30%；实现营业收入126 亿元，同比增20%。

（1）网内：巩固国内电网市场，进一步提升市场占有率；积极开拓柔性直流输电，不断丰富现有产品线；（2）网外：积极拓展发电行业（尤其是新能源细分市场）关键客户，提供跨产品线的综合解决方案；（3）海外：加强海外重点市场的根据地建设，提升EPC 的综合能力，满足客户对整体解决方案日益增长的需求。

盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.89 元、19.87 元、24.83 元，对应EPS 为2.06 元、2.58 元、3.22 元。考虑到公司的市场地位以及输配电设备市场较大的盈利空间，给予公司2023 年28-30XPE，合理价值区间为57.68-61.8 元，给予公司“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动，电网投资不及预期。

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